以太坊为什么值得投资?

以太坊为什么值得投资?

文|火星财经

作者| Grayscale

维持近一个月暂停投资后,世界上最大的数字资产管理机构灰度于 2 月 1 日重启以太坊信托。短短两天,增持总量达到 71796 枚。与此同时,以太坊在 1200~1300 美元徘徊多日后,一鼓作气拿下 1600 美元,截至发稿,离 1700 美元仅一步之遥。

市场人心振奋之时,灰度于今晨推出《以太坊价值》深度报告,指明以太坊 2.0 带来的深刻变化,重新构建了以太坊的估值框架。灰度认为,ETH 是被低估的。火星财经对全文做了编译,要点如下:

1. 比特币是数字生态系统中首选的价值存储,而以太坊已经成为领先的金融基础设施。

2. ETH 作为货币、消耗品或者生息资产,是 ETH 估值所应该重点参考的因素。

3. 应用场景推动 ETH 在以太坊网络上作为货币商品的价值;以 GAS 为形式的交易费用表明了以太坊作为可消耗商品的价值,而 EIP-1559 提案将强化这种价值;以太坊 2.0 加速 ETH 进入质押成为生息资产。

4. 目前,大量的 ETH 进入抵押已经降低了供应,ETH 价格的正反馈回路在形成中。

报告全文如下:

自 2015 年诞生以来,以太坊作为第二大区块链网络引起了投资者极大兴趣。即使该网络已经发展成熟,成为数十亿美元点对点价值转移强大结算层,但投资者也经常很难识别投资案例。

比特币的价值主张是承诺建立一个全球性可验证的记账系统,由世界上最强大的计算网络支持和保障,用户可以高度自信地追踪价值。

以太坊的出现同样也促进可验证系统的发展,但实现了更广信息范围和逻辑。换句话说,以太坊强大的网络保证了应用程序可以按照编码逻辑运行,无需第三方介入,也不会受到干扰。以太坊创造一个可信任的环境,这是历来繁荣交易的前提。

这是否意味着以太坊比比特币更好?不一定,它们专攻的前沿方向不同,并做出相应的权衡。比特币坚若磐石,却缺乏灵活性,投资者始终相信它的记账系统不会任意改变;以太坊则显的更具灵活性,能构建出创新和迭代的环境。以太坊和比特币享有共生关系,从外界汲取流动性、份额和价值。比特币是数字生态系统中首选的价值存储,而以太坊已经成为领先的金融基础设施,日结算交易额超过 120 亿美元。

随着以太坊主网上活动越来越多,投资者迫切想知道投资案例以及以太坊网络原生资产 ETH 进行估值。8 月份,灰度发布了一份关于比特币估值的报告,帮助投资者了解比特币的投资案例,以及他们如何产看重要基础指标。同样,比特币被广泛称为数字黄金,而 ETH 的指定则不太明确,通过探讨三种方法以及与每种方法的相关指标(ETH 作为货币、消耗品或者生息资产),概述 ETH 估值的重要考虑因素。

  1. ETH 作为货币

ETH 是支撑 DeFi 系统的原生资产,它被用作借贷信任的最小化抵押品。在撰写本文时,以太坊网络上约有 700 万个 ETH 作为抵押品被锁仓在去中心化协议中,按当前价格计算,价值超过 90 亿美元。

就其它面来说,ETH 作为新时代的数字货币在以太坊网络上发挥重要作用。每当用户在以太坊网络部署智能合约,为应用提供流动性,或者在 DEX 进行交易时,ETH 还会用作支付网络费用。

虽然比特币社区认为货币的供应量应是固定额,但以太坊却发行最低必要数量,以便充分保障网络安全。虽然固定供应量是比特币的主要亮点,但 ETH 作为货币应用场景是由以太坊网络上应用所驱动。对于以太坊来说,应用场景推动 ETH 在以太坊网络上作为货币商品的价值。

以太坊为什么值得投资?

图 1:ETH 市值占比

ETH 在 DeFi 生态系统中作为抵押品的使用范围继续扩大。然而,稳定币(主要与美元挂钩的数字货币)和比特币作为以太坊网络上的抵押品的使用率呈上升趋势,可能会挑战 ETH 作为生态系统首选抵押品的地位。

WBTC 是比特币在以太坊上的合成版本,它可以让比特币在以太坊网络上进行转移。USDT 和 USDC 是以太坊上最大的美元稳定币。下图显示了 WBTC、USDC 和 USDT 的增长情况。虽然以太坊网络上另类资产的增长可能会挑战 ETH 作为抵押品的用途,但以太坊作为结算网络的使用量增加是一个积极趋势。

以太坊为什么值得投资?

图 2:以太坊上的比特币和美元

  1. ETH 作为消耗品

ETH 是以太坊网络运作的重要组成部分。网络上的每一笔交易都会有成本,这些成本以 ETH 为单位进行定价,这些交易费用然后被分配给矿工。费用会随着网络需求的增加而增加,交易必须通过增加相关费用来“竞争”特定区块的空间。

有分析指出,可能不需要用 ETH 支付费用,而是选择任何数字货币支付费用,并用来挑战 ETH 的价值,这被称为抽象经济。同样,有些人认为,ETH 存在着营运资本或网络速度的问题,作为交易媒介资产,投资者可能会寻求将持有量降到最低,只为支付某项服务所需,也就是说,ETH 将被视为营运资本。因为投资者可能会寻求将营运资本降到最低,所以 ETH 的网络速度会增加,但根据交易公式 M=PQ/V 计算,ETH 的价格可能会降低。

然而,以太坊计划实施一项 EIP-1559 的提案,这项提案将燃烧(或销毁)用于支付交易的 ETH,这项提案将会把 ETH 从一种交易媒介资产转变为一种可消费商品,ETH 将变得更像可燃气体,而不是货币。如果这个提案得以实施,将确保 ETH 是以太坊网络上的原生经济单位,协议规则决定只有 ETH 可以燃烧,使用 ETH 支付这将减少经济抽象的可能性。

如果消耗的 ETH 超过计划发行量,这种燃烧方法也可以作为一种通货紧缩机制;如果活动增加,而导致的 ETH 供应量减少,则供需曲线将体现在 ETH 单位价格上升;如果 EIP-1559 实施,它将建立一个消费机制,形成 ETH 价格的正反馈循环。

作为商品,ETH 的价格会根据市场的供求关系而波动。幸运的是,以太坊区块链是透明的,可以分析用户活动,对 ETH 的公平潜在市场价格做出解释。我们可以将以太坊网络上收取的日交易总额作为衡量需求的标准,如下图所示。

由于 ETH 是支付费用的商品,高费用推动了对 ETH 的需求,就像旅行频次增加可能会推动对 GAS 的需求。值得注意的是,2021 年 1 月的总交易费用是 2018 年 1 月峰值费用的 5 倍。然而,以太坊的价格大约相当于 2018 年的峰值。

以太坊为什么值得投资?图片 3:日总交易费用

交易费用是在以太坊网络上为交易所支付的总金额。考虑 ETH 价值的另一种方法是将 ETH 的历史价格与网络产生的交易费用进行比较。下表用“价格与销售额比率(P/S)”说明了这种关系——较低的比率表明,相对于 ETH 的历史价格,交易费用反而很高,以太坊网络正在创造较高的收入。这意味着,ETH 存在被低估的可能性。

以太坊为什么值得投资?图片 4:ETH 价格与销售额比率

我们可以通过检查持有模式来获知 ETH 供给端的情况。在比特币估值报告中,我们曾引了“Hodler – 投机者”指数,该指数将属于 Hodler 的资产指定为 1-3 年内未移动的资产,将属于投机者的资产指定为过去 90 天内移动的资产。

虽然相对于比特币,以太坊网络还太年轻,具体的行为模式还不是特别清晰,但仍然可以看到 Hodler 的资产在 2020 年 ETH 获得 300% 涨幅之前达到峰值。借助传统的投资分析框架,观察供给模式可能很有用。

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图片 5:Hodler 与投机者

  1. ETH 作为计息资产

以太坊 2.0 正在开启以太坊的新阶段,旨在成为一个可扩展的权益证明区块链。这意味着矿工们不再需要通过专用计算机消耗能源来挖矿,而通过质押 ETH 成为以太坊网络的验证者而取得回报。验证者将收到一部分交易费用(根据 EIP-1559,费用可能会被烧掉),并按比例获取以太坊网络通货膨胀带来的 ETH 增发。

这是思考 ETH 价值的另一个关键转变。以太坊 2.0 将把以太坊从一种商品转变为生产性商品——持有者将能够通过 Staking 产生利息。这种资产结构不同于物理世界中的任何其他资产结构。

众所周知,商品可以被消费,股票提供现金流的权利。在以太坊 2.0 的框架下,ETH 既可以作为一种商品被消费,也可以作为现金流的债权,类似于股权。

其初始价值来源于其商品用途和市场供求动态。那些对 ETH 未来价格前景充满信心的投资者可以通过押注 ETH 获取收益。这可能进一步减少 ETH 的浮动供应。

如果大量的 ETH 被抵押,这将减少可供消费的供应,形成 ETH 价格的正反馈回路。请参阅下表,了解价值如何通过以太坊 2.0 网络流动。请记住,功能齐全的以太坊 2.0 网络的推出日期尚未确定。

以太坊为什么值得投资?图片 6:ETH 经济机制

其他指标

日活跃地址数是衡量网络增长的非常有用的指标。根据梅特卡夫定律,网络价值与用户数量的平方成正比(当初这一定律被用于衡量 Facebook 的价值)。目前,以太坊每天有近 70 万个活跃地址。

以太坊为什么值得投资?图片 7:以太坊活跃地址

以太坊上的哈希率也达到了一个新的高度。由于矿工收回初始投资需要时间,哈希率上升意味着矿工有信心以太坊将继续创造出高利润。如果矿商认为交易费用会下降,他们就不太愿意将资源分配给挖矿活动。

以太坊为什么值得投资?

图片 8:以太坊哈希率变化与 ETH 价格变化

结论

以太坊比比特币更年轻,正在持续经历重大变革。因此,评估基础资产 ETH 的方法是不透明的,而且是不断变化的。将 ETH 视为货币、消费品或计息资产,可以让投资者在为资产分配公允价值时考虑一系列可能的结果。

EIP-1559 提案将改进以太坊的资产结构,通过燃烧代币将 ETH 转化为消费品,这将成为 ETH 价值的催化剂。该提案还支持将 ETH 作为以太坊协议的原生资产,降低了先前分析的有效性——之前假定 ETH 可以从生态系统中移除。最后,如果以太坊 2.0 成功实现,投资者有望把将以太坊作为生息资产,通过 Staking 持续产生收益。

以太坊大量的链上活动、经济机制改进以及以太坊 2.0 可扩展性……很多东西值得以太坊社区兴奋。我们可以从数据中观察到,ETH 价格往往会随着网络上潜在的活动而变动。

正如本报告中所指出的,以太坊多个指标正在达到新高,包括活动地址、哈希率和网络费用——这对投资者来说是积极的迹象。

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